Merkez'in kararı nasıl yorumlandı

1 / 3

---

VAKIFBANK MAKRO ANALİZ: Politika Faiz Oranı
TCMB Haziran ayı toplantısında beklentilere paralel faiz oranlarında bir değişikliğe gitmedi.
Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) Haziran ayı Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında beklendiği gibi faiz oranlarında bir değişikliğe gitmedi. TCMB, politika faiz oranını %4.5, gecelik borç alma faiz oranını %3.5 ve gecelik borç verme faiz oranını %6.5’te sabit bıraktı. TCMB ayrıca, açık piyasa işlemleri çerçevesinde piyasa yapıcısı bankalara repo işlemleri yoluyla tanınan borçlanma imkânı faiz oranını da değiştirmeyerek %6’da tuttu. TCMB, geç likidite penceresi uygulaması çerçevesindeki borçlanma faiz oranını %0, borç verme faiz oranını ise %9.5 seviyesinde sabit tuttu.
Merkez Bankası’nın faiz oranlarını değiştirmediği PPK toplantısının ardından yayımlanan notta bir öncekinden en önemli farklardan biri, enflasyona ilişkin olarak döviz kuru vurgusu olarak karşımıza çıkıyor. Önceki notlarda iç talep ve emtia fiyatları gelişmelerinin fiyatlama davranışları açısından takip edildiği vurgulanırken bu ayki raporda bunlara ek olarak, döviz kurunun da TCMB tarafından yakından takip edildiği ortaya konuldu. Yayımlanan notta enflasyona ilişkin aşağı yönlü risklerin arttığına dair saptamanın yapılmamış olması da önemli. TCMB bu ayki notta geçen aykinden farklı olarak TL fonlama miktarının aşağı yukarı yönlü ayarlanması ifadesi yerine likidite kompozisyonunun ayarlanacağını belirtti.
TCMB Mayıs ayı toplantısında, güçlü seyreden sermaye girişleri ve TCMB’nin referans değer olarak belirlediği %15’in üzerinde seyreden kredi artış oranlarını dikkate alarak döviz rezervlerini artırıcı yöndeki kararlarını sürdürmüştü. TCMB, Haziran ayı toplantısında ise kredi artış oranının referans değer üzerinde seyrettiğini vurguladı ancak uluslararası piyasalarda FED’in çıkış stratejisinin fiyatlanmaya başlanmasıyla birlikte artan belirsizlik sonucu sermaye akımlarında zayıflama başladığını belirterek zorunlu karşılıklarda ve rezerv opsiyon katsayılarında (ROK) herhangi bir değişikliğe gitmedi.
Sonuç olarak TCMB Haziran ayı toplantısında faiz oranlarını beklentilere paralel olarak sabit bırakırken, zorunlu karşılıklar ve ROK’larda da bir değişikliğe gitmedi. Küresel piyasalarda ABD Merkez Bankası’nın çıkış stratejine ne zaman başlayacağı konusundaki tartışma ve belirsizliklerin artması gelişmekte olan ülkelere yönelik sermaye akımlarının azalmasına yol açtı ve bu durumdan Türkiye ekonomisi de olumsuz etkilendi. Yurtdışı gelişmelere ek olarak, yurtiçinde yaşanan gelişmeler de TL’deki değer kaybının artmasına yol açtı. Yaşanan yabancı çıkışlarının etkisiyle TL’de değer kaybı görülmesi sonucunda TCMB hem sözlü hem de döviz satış müdahalelerinde bulundu. TCMB’nin temkinli duruşu ile birlikte ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti %5 seviyesinin üzerine çıktı. Bu gelişmeler ışığında, TCMB bu ayki toplantısında faiz indirimine gitmedi. Döviz kurunda son yaşanan yükselişlerin ardından zorunlu karşılıklarda ve ROK’larda bir indirim bir seçenek olarak karşımıza çıkmasına karşın yapılan müdahaleler sonucunda kurda gevşemenin elde edilmesi bu seçeneklerin bu ayki toplantıda kullanılmamasında rol oynadı. Ancak, döviz kuru ile enflasyon arasındaki girişkenliği dikkate aldığımızda TL’deki volatilite artışının artarak devam etmesi durumunda önümüzdeki aylarda ilk aşamada zorunlu karşılıklarda ve ROK’larda bir indirim, etkinin devam etmesi durumunda ise başta faiz koridorunun üst bandında olmak üzere bir faiz artırımı söz konusu olabilecektir. Ancak önemli bir içsel ve dışsal baskının gelmemesi durumunda TCMB’nin mevcut politikasını devam ettirmesini bekleyebiliriz. Ayrıca TCMB’nin bu ayki toplantı notunda enflasyonda aşağı yönlü baskılara yönelik bir vurgunun olmaması ve döviz kurunun fiyatlama davranışları açısından izlenmeye başlandığının belirtilmesi Temmuz ayı sonunda yayımlanacak Enflasyon Raporu’nda 2013 yılı sonu enflasyonuna ilişkin %5.3 olan tahminde yukarı yönlü bir revizyonu mümkün kılabilecektir."