Kasım ayı için önerilen 9 hisse

13 / 14

---

-Konsolide gelirlerinin büyük kısmını havacılık dışı gelirlerden sağlamaktadır - TAV, konsolide gelirlerinin yaklaşık %55’ni havacılık dışı gelirlerden sağlamaktadır. Şirket buradaki gelirlerin en büyük kısmını ise (2010:%31) duty- free gelirlerden elde etmektedir. Şirketin havacılık gelirleri (Ankara ve İzmir’den elde edilen garantili yolcu gelirleri dahil edildiğinde) toplam konsolide gelirlerin %45’ini oluşturmaktadır. ŞirketinFAVÖK dağılımına bakıldığında ise toplam FAVÖK'ün %51 ‘lik kısmının TAV Istanbul’dan kaydetmektedir.
-2011 yılını 878 milyon Euro net satış geliri ile tamamlamasını bekliyoruz – TAV Havalimanları Holding’in işlettiği havalimanlarını kullanan yolcu sayısı yılın ilk dokuz ayı itibariyle geçen yılın aynı dönemine göre %10 oranında artış göstererek 39,7 milyon seviyesine yükselirken, İstanbul Atatürk Havalimanı dış hatlar yolcu sayısı 9A11 itibariyle %16 artarak 17.6 milyon seviyesinde gerçekleşmiştir. Dolayısıyla artan yolcu sayısının şirketin net satış gelirlerine pozitif katkı sağladığını düşünüyoruz. TAV’ın operasyonel performansı mevsimselliğe bağlı olarak dalgalanmaktadır. Şirketin net satış gelirleri kış aylarının turizm sektörü açısından ölü sezon olması nedeniyle olumsuz etkilenirken, yaz aylarında artan turizme bağlı olarak artış göstermektedir. Özellikle yılın üçüncü çeyreğinin mevsimsel olarak şirketin en fazla satış geliri
elde ettiği dönem olurken bu çeyrekte şirketin 265 milyon Euro net satış geliri kaydedeceğini şirketin, 2011 yılını ise 878 milyon Euro net satış geliri ile tamamlayacağını tahmin ediyoruz. Şirketin bu bağlamda 2011 yılını 250 milyon Euro FAVÖK ile tamamlamasını beklerken FAVÖKK rakamnın ise 380 milyon Euro seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Şirketin halihazırda yaklaşık 900 milyon Euro borç pozisiyonunu göz önüne aldığımızda son dönemde Euro’nın TL karşısında değer kazanması sonrası kaydedilen finansman giderinin şirketin kar rakamını baskı altına alacağını düşünüyoruz. 
- TAV için AL olan önerimizi koruyoruz - TAV Havalimanları Holding’in gerek yolcu sayısındaki artış ve gerekse havalimanlarının pozitif katkısının net satış gelirlerine olumlu yansımasının süreceğini düşünüyoruz. İNA ve benzer şirket çarpanlarına göre TAV için 9.50 TL hedef hisse fiyatı belirliyoruz. Dolayısıyla cari fiyatına göre %17 kazandırma potansiyeli taşıyan şirkt için “AL” olan önerimizi koruyoruz.