Ekim ayına bu hisseler ile başlayın

11 / 12

---

TOFAŞ (TOASO.IS)  ÖNERİ: AL
- Global büyümeye dair endişeler ve Euro Bölgesi’nde borç krizinin çözümlenememesi otomobil sektörü için risk unsuru olsa da, sektör içindeki şirketler arasında Tofaş’ın öde ya da al anlaşmaları ve Opel'le yaptığı yeni ortaklığın etkisiyle küresel durgunluğa karşı daha dayanıklı olacağını düşünüyoruz. 
- İNA ve benzer şirket çarpanlarına göre yaptığımız analizine göre, TOFAŞ için hedef hisse fiyatını 9.70TL olarak hesaplıyoruz ve hisse için AL önerimizi koruyoruz.
- Canlı iç talep, ilk yarıyılda otomotiv satışlarını destekledi.– Yurtiçi otomotiv satışları yılın ilk yarısında bir önceki yıla göre %54 artışla 445 bin araca ulaştı. Ancak yılın ikinci yarısında iç talebin büyüme hızının ilk yarıyıla göre yavaşlamasıyla otomotiv satışlarındaki büyümenin bir miktar ivme kaybetmesini bekliyoruz. Temmuz ve Ağustos ayı verileri de bu beklentimizi destekliyor. Son açıklanan Ağustos ayı verilerine göre, hafif ticari araç ve otomobil satışları, yılbaşından Ağustos ayı sonuna kadar olan dönemde %38 artışla 552bin araça ulaştı. Otomotiv satışlarının büyüme hızının 2. yarıyılda ivme kaybedeceğini düşünmemize rağmen, 2011 yılı sonunda yurt içi satışların geçtiğimiz yıla göre %6.8 artışla 847bin araç seviyesine ulaşacağını düşünüyoruz.
-Tofaş yılın ikinci çeyreğinde beklentilerin üzerinde net kar açıkladı- Tofaş, yılın ikinci çeyreğinde bizim beklentimiz olan 101.4 milyon TL’nin ve piyasa beklentisi olan 114.9 milyon TL’nin üzerinde 129.8 milyon TL net kâr açıkladı. Aynı dönemde,Tofaş’ın gelirleri yurtiçi satışlarının desteğiyle bir önceki yıla göre %30.3 artarak 2.1 milyar TL’ye çıktı. Yurt içi satış hacmi de 2Ç10 dönemine göre %26 artarak 2Ç11 döneminde 42,653 adete yükseldi. 2Ç11 döneminde ihracat hacmi ise 2Ç10 dönemine göre %1’lik sınırlı yükseliş göstererek 48,199 adete çıktı. Böylece ilk yarıyılda, şirketin toplam satışları %11 artışla 177,285 adet olarak gerçekleşti. Şirket yılsonunda yurtiçi satış hacminin 145,000 adet, ihracat hacminin ise 195,000 adet olmasını bekliyor. 2. Çeyrekte, şirketin FAVÖK marjı ise 1Ç10 dönemindeki %10.9 seviyesinden %10.6 seviyesine gerilerken, bir önceki çeyreğe (%10.1) göre ise hafif artış kaydetti. Faaliyet giderlerinde yönetim giderlerindeki artışın etkisiyle bir önceki yıla göre %31.6 artış gözlendi ve faaliyet giderleri 92.6 milyon TL’ye çıktı. Şirketin net kârının 2011 yılı sonunda 393.7 milyon TL olmasını, toplam satışlarının ise bir önceki yıla göre %13 artışla 7.2 milyar TL’ye ulaşmasını bekliyoruz.
-Tofaş'ın satışları yılın ilk yarısında güçlü performans gösterdi- Tofaş'ın perakende satışları yılın ilk yarısında %60 artarak 64 bine ulaştı. Tofaş'ın otomobil satışları %78.3
artışla pazarın %55.5'luk büyüme hızının üzerine çıktı. Bunda Linea modelinin satışlarındaki artış ve bunu destekleyen kampanyalar etkili oldu. Şirket'in otomobil satışlarındaki artışa paralel olarak bu segmentteki payı 1.3 puan artışla %10.5'e yükseldi. Tofaş'ın hafif ticari araç segmentindeki satışlarının ilk yarı yıldaki artış hızı da (%46.7) hafif ticari araç pazar büyüme hızının (%42.8) üzerinde gerçekleşti. Bunun sonucu oalark, Tofaş'ın toplam pazar payı %3.2 artışla %15.3'e yükseldi.
- Tofaş öde ya da al anlaşmaları sayesinde dış talepteki yavaşlamaya karşı daha dayanıklı görünüyor- Tofaş ihracatının büyük bölümünü Fransa ve Italya'ya yapıyor. Bu ülkelerde büyümenin hala ivme kazanamış olması ve borç endişelerinin artması otomotiv satışları için risk teşkil ediyor. Ancak TOFAŞ üretimin %62.5’luk kapsayan öde ya da al anlaşmaları sayesinde bu ülkelerde yaşanacak durgunluğa karşı kendini korumaya almış durumda bulunuyor.
-Tofaş'ın Opel ile yaptığı anlaşma şirkete 2012 yılından itibaren ek gelir sağlayacak.- Tofaş Opel'le 2012 yılından başlamak üzere ticari araç satış anlaşması imzaladı. Opel'e satılacak araç için yeni doblo platformu kullanacak olup, 2012 yılından itibaren Opel için 40bin araç üretimi gerçekleştirilecek. Küresel durgunluk korkularının arttığı bir dönemde şirketin kendisine yeni bir ihracat kaynağı yaratmasını olumlu buluyoruz.
-Tofaş için "AL" önerimizi sürdürüyoruz.- Tofas şu anda 2011 5.3 Şirket değeri/FAVÖK oranı ve 7.7 Fiyat/kazanç oranı ile işlem görürken, yurtdışındaki benzerlerine göre daha ucuz görünüyor. Benzer şirket çarpanlarını ve indirgenmiş nakit akımlarını kullanarak yaptığımız değerleme sonucunda, Tofas için 9.70 TL hedef hisse fiyatı belirlerken, şirketin cari piyasa değerine göre % 58 kazandırma potansiyeli taşıması nedeniyle “AL” önerisinde bulunuyoruz.