Ekim ayına bu hisseler ile başlayın

10 / 12

---

AK ENERJİ (AKENR.IS)   ÖNERİ: AL
-Mevcut elektrik üretim kapasitesini 659 MW seviyesine çıkaran Ak Enerji 'nin yeni kapasite artışları operasyonel karını olumlu etkilemeye başlamıştır. Ancak yükselen marjlara rağmen finansal giderler net karlılığını olumsuz etkilemektedir. 
- İNA analizine göre hedef hisse fiyatını 4.00 TL hesapladığımız Ak Enerji için AL önerimizi koruyoruz. şirketin aktiflerinin satışına yönelik beklentikısa vadede hisse performansı üzerinde etkili oluyor.
-Yeni açılan santrallerle üretim kapasitesini 659 MW seviyesine çıkardı – Ak Enerji, son bir yıl içinde devreye aldığı toplam 286 MW kurulu güce sahip beş hidroelektrik santrali sonrası 1Y10’da 373 MW seviyesinde bulunan üretim kapasitesini 1Y11’de 659 MW seviyesine çıkarmıştır. Ak Enerji bunun dışında ayrıca Polat Enerji’ye ait 100 MW üretim kapasitesine sahip rüzgar santrallerinin üretimini 2011 yıl sonuna kadar satın almıştır. Dolayısıyla devreye aldığı yeni santrallarinin pozitif katkısı şirketin gelirlerini 2011 yılında olumlu etkilemiştir.
- Artan kapasitesine bağlı olarak marjlarda iyileşme görülmüştür - Ak Enerji’nin elektrik satışları 2Ç11’de 2Ç10’a göre yıllık bazda %72 bir önceki çeyreğe göre ise %4 artışla 1.049 milyon kWh seviyesine ulaşmıştır. Dolayısıyla artan kapasite sonrası elektrik satışlarındaki artışlar şirketin net satış gelirleri ve marjlarının geçen seneye göre yükselmesini sağlamıştır. Ak Enerji’nin net satış gelirleri 2Ç11’de yıllık bazda %55 artışla 137.9 milyon TL seviyesine yükselirken, 130 milyon TL net satış geliri beklentimizin hafif üstünde gelmiştir. Hatırlanacağı üzere şirket 2010 yılında düşük DUY fiyatları sonrası satış dağılımını değiştirmişti. Ak Enerji 1Y11 itibariyle toplam satışlarının %70’lik kısmını indirerek müşterilere, (1Y10:%55) gerçekleştirirken, %24’ünü (1Y10: %36) DUY piyasasına, geri kalan %6’lık kısmını isedirek müşterilere (1Y10:%10) gerçekleştirmiştir. Dolayısıyla satış dağılımında yapılan bu değişiklik satış gelirlerine olumlu yansımasını sürdürmüştür. Şirket yeni devreye alınan hidroelektrik santrallerinin pozitif katkısı ile FAVÖK rakamını 2Ç11’de 42 milyon TL (2Ç10: 2.5milyon TL) seviyesine beklentimiz 28 milyon TL FAVÖK yönündeydi) çıkarmış, artanFAVÖK rakamı sonrası 2Ç10’da %2.8 olan FAVÖK marjı da 2Ç11’de %30.2 seviyesine yükselmiştir. Öte yandan SEDAS’ı öz kaynak yöntemiyle konsolide eden Ak Enerji, 2Ç11’de 10.5 milyon TL iştirak zararı (2Ç10: 8.8 milyo TL zarar) kaydetmiş dolayısıyla bu durumda net zararı artırmıştır
- Yükselen marjlara rağmen finansal giderler şirketin 1Y11'de net zarar açıklamasına neden olmuştur - Ak Enerji, 2Ç11’de 39.9 milyon TL net zarar ile beklentimiz olan 18 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 14 milyon TL zarar rakamının çok üstünde bir zarar açıkladı. Ak Enerji 2Ç10’da ise 22.1 milyon TL zarar kaydetmişti. 2Ç11’de artan finansman giderleri net zarar rakamının beklentilerin üzerinde gelmesine neden oldu. Yatırım harcamaları nedeniyle yüksek borç pozisyonuna sahip olan şirket 2Ç11’de doların TL karşısında değer kazanması sonrası 2Ç10’da 11.7 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net finansman gideri 2Ç11’de 63.1 milyon TL seviyesine yükselmiştir dolayısıyla bu durum net karlılığı olumsuz etkilemiştir. Ak Enerji’nin 2Ç’de kaydettiği net zarar sonrası kümüle bazda net zararı 1Y11 itibariyle 35.8 milyon TL seviyesine yüksemiştir (1Y10: 29.7 milyon TL zarar). Ak Enerji’nin 2010 yıl sonunda 886 milyon TL seviyesinde bulunan net finansal borcu özellikle devam eden kapasite artırım yatırımları sonrası alınan kredilerin etkisiyle 1Y11 itibariyle 992 milyon TL seviyesine yükselmiştir. Yılın üçüncü çeyreğinde doların TL karşısında değer kazanmasının şirketin finansman giderlerini artıracağını dolayısıyla şirketin karlılığı üzerinde baskı oluşturabileceğini düşünüyoruz. Ancak yılın üçüncü çeyreğinin yüksek elektrik talebi nedeniyle mevsimsel olarak güçlü çeyrek olduğunu da belirtelim.
-Şirketin aktif satışı beklenti oluşturuyor - Hatırlanacağı üzere Ak Enerji’nin iki büyük hissedarı Akkök Sanayi Yatırım ve Geliştirme A.Ş. ve CEZ, Akenerji’ nin aktiflerine ilişkin ön teklifleri toplamak üzere şirkete yetki vermişlerdir. Şirketin aktif satışına ilişkin sürecin önümüzdeki aylarda sonladırılması beklenmektedir. Dolayısıyla şirketin aktiflerinin satışına yönelik haberlerin kısa vadede hisse performansı üzerinde etkili olacağını düşünüyoruz.
- "AL" önerimizi sürdürüyoruz - Beklentilerin altında kalan ikinci çeyrek net kar rakamına rağmen operasyonel açıdan olumlu gelişme içinde olduğunudüşündüğümüz
Ak Enerji için daha önceden vermiş olduğumuz “AL” önerimizi koruyoruz. Şirket içinhedef hisse fiyatımız 4.00 TL seviyesinde bulunurken, aktif satışı ve olası bir çağrının gündeme gelecek olmasının şirket hisselerine olan talebi artıracağını düşünüyoruz.