Karar en çok hangi bankayı etkiledi?

Merkez Bankası “sıkılaştırıcı” para politikası uygulamasının ikinci adımını attı. Merkez Bankası dün TL cinsi mevduatlarda zorunlu karşılık oranını farklı vadelerde ortalama 215 baz puan artırdı. Kısa vadeli mevduatlarda bu artış daha yüksek oldu (vadesiz mevduatta 400 baz puan, 1-3 ay vadeli mevduatlarda 200 baz puan ve 3 aydan uzun vadeli mevduatlarda değişmedi). Piyasa beklentilerin aksine Merkez Bankası YP mevduatlarda ve swap işlemleri gibi bilanço-dışı kalemlerde zorunlu karşılık artışı veya yeni bir uygulamaya gitmedi. Bu sayede Merkez Bankası sistemden 9,8 milyar TL likidite çekmiş olacak. Aralık ayından bu yana sistemden çekilen likidite 17,7 milyar TL’ye yükselirken bu büyüklük bankacılık sistemi toplam aktiflerinin %1,8’ine ve toplam kredilerin %3,2’sine denk geliyor. Zorunlu karşılık oranlarındaki artışların etkilerine banka bazında baktığımızda Vakıfbank, Halkbank ve Albaraka Türk’ün bilançolarındaki yüksek TL mevduat pozisyonları nedeniyle emsallerine göre daha çok etkilendiğini söyleyebiliriz.

Zorunlu karşılık artışları beklentilerimizle uyumlu. Bankaları değerlerken modellerimizi 2011 yılında TL mevduatlarda %12 zorunlu karşılık oranı beklentisiyle kurmuştuk. Bu nedenle mevcut seviyeler beklentilerimizle uyumlu. Bankaların sistemde azalan likiditeyi zorlanmadan karşılayacaklarını tahmin ediyoruz. Bankaların 2011 yılında yaklaşık 12-15 milyar TL bono ihracı ve yaklaşık 10 milyar TL de menkul kıymet portföylerindeki itfalardan kaynak yaratabileceklerini öngörüyoruz. Bu nedenle kredi plasmanları için halen likiditeye sahip olacaklar. Kredi büyüme ve karlılık tahminlerimizi değiştirmiyoruz. Bankacılık sisteminde toplam kredilerin 2011 yılında %22 büyüyeceğini öngörmeye devam ediyoruz. Bu büyüme hem bankaları memnun edecek hem de düzenleyici kurumları rahatsız etmeyecek bir düzey. Aynı zamanda bu büyüme zorunlu karşılık oranlarındaki artışlardan kaynaklanan gelir kayıplarını ve menkul kıymet portföylerinin daha düşük faizlerle yeniden fiyatlanmasından doğacak gelir düşüşlerini de karşılayabilecek. Piyasalar resmin yalnızca olumsuz tarafına bakıyor. Politika faizindeki düşüşlerin olumlu etkisinin henüz fiyatlanmadığını düşünüyoruz. Zira piyasalar tamamen zorunlu karşılık oranlarındaki artışlara odaklanmış durumda. Bankaların mevduat maliyetleri Ekim ayından bu yana yaklaşık 50 baz puan geriledi. Bu düşüş Eylül 2010 mali tablolarından bu yana zorunlu karşılıklardaki artışların karlılık açısından olumsuz etkisini tamamıyla bertaraf edebiliyor.
Merkez Bankası’nın mevcut politikalarını yapısal anlamda olumlu buluyoruz. Alınan önlemler bankacılık sistemindeki yapısal riskleri önemli boyutta azaltacak. Zorunlu karşılık oranlarında vade yapısına göre ayrı uygulamalara gidilmesi bankacılık sisteminin uzun süredir mevcut olan mevduatların kısa vadeli oluşu sorununda iyileşme sağlayacağı kanaatindeyiz. Yaklaşık 45 gün ortalama vadeye sahip olan bireysel mevduatların önümüzdeki dönemde 95 gün vadeye taşınacağını öngörüyoruz. Bankalarla ilgili olumlu görüşümüzü koruyoruz. Kısa vadede bazı belirsizlikler nedeniyle bankacılık sektörü hisseleri üzerindeki olumsuz baskılar devam edebilir. Ancak gelişmelerin bankacılık sistemi açısından orta ve uzun vadede kayda değer olumlu etkilerini göz ardı etmemeliyiz. 2011 yılında banka karlarının yatay kalacağı yönündeki görüşümüzü değiştirmiyoruz. Türk bankalarının küresel gelişmekte olan ülkelerdeki emsallerine göre görece çekiciliği Merkez Bankası’nın zorunlu karşılıklara ilişkin ilk kararından bu yana artmış durumda. 2011 yılı beklentilerimize göre ortalama 8,8x F/K ve 1,5x PD/DD çarpanlarıyla işlem gören Türk bankaları emsallerine göre oldukça cazip.

İŞ YATIRIM MENKUL DEĞERLER ARAŞTIRMA