FAVÖK beklentisi güçlü hisseler

İDİL TARAKLI / PARA DERGİSİ Borsada bilanço dönemi yaşanıyor. Hisseleri işlem gören şirketlerin yarıya yakını bilançosunu İMKB’ye bildirdi. Borsacılar, şu ana kadar açıklanan bilançolarda tahminlerin çok altında ya da üstünde rakamlarla karşılaşmadıklarını söylüyor. Yatırımcılar bugünlerde bilanço sonuçlarını realize ediyor. Borsacılarsa 2009 yılı verileri ışığında şimdiden 2010 beklentilerine, tahminlere odaklanmış durumda. Mevcut veriler ışığında, bu yıl özellikle esas faaliyet karını artırması beklenen şirketleri belirlemeye çalışıyorlar. Esas faaliyetler önemli. Çünkü piyasa dışı yurtiçi ve yurtdışı gelişmeler dışarıda tutulduğunda, şirketleri sağlıklı bir şekilde karşılaştırmak amacıyla kullanılan başlıca göstergelerden biri. Esas faaliyetler için en önemli gösterge ise genelde FAVÖK koduyla bilinen “finansman (faiz) giderleri, amortisman giderleri ve vergi öncesi kar” kalemi. FAVÖK, son dönemlerde borsa uzmanlarının yaptığı şirket ve hisse değerlendirmelerinde en çok kullandıkları göstergeler arasında yer alıyor. FAVÖK’ü kısaca detaylandırmak gerekirse; bir işletmenin faiz ödemeleri, olası yıpranmalara (amortisman) karşı ayırdığı karşılıklar ve vergilendirilmemiş net esas faaliyet karının toplamı olarak tanımlayabiliriz. Şirketin gerçek faaliyetinden elde ettiği nakit akımını göstermesi bakımından, karşılaştırmalarda net kara göre daha anlamlı sonuçlar verebiliyor. Vergi ve yatırım maliyetlerini devre dışı bırakarak daha objektif değerlendirme yapmaya yarıyor. Dolayısıyla borsacılar, dönemsel kıyaslamalarda FAVÖK’teki gelişmeleri izleyip ona göre şirketin performansıyla ilgili yorum yapmanın daha sağlıklı olacağını düşünüyor... Gülizar ÖZDEMİR TÜRK / Anadolu Yatırım Araştırma Yönetmeni EREĞLİ’DE YÜZDE 30 PRİM POTANSİYELİ VAR * Ereğli Demir Çelik: Erdemir, düşen fiyatlar ve talebin etkisiyle kötü bir yılı geride bıraktı. Geçen yılın son çeyreğinde başlayan fiyat artışlarının olumlu etkisini dördüncü çeyrek bilançolarında gördük. Ereğli Demir Çelik, dördüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe göre satışlarını ton bazında yüzde 13, TL bazında ise (yükselen fiyatların etkisiyle) yüzde 25 artırdı. Böylece 2009’u 119 milyon TL karla tamamladı. 2009’un ilk dokuz ayında 288 milyon TL seviyesinde oluşan zararın etkisiyle yıl 168.7 milyon TL zararla kapandı. Ekonomide toparlanma beklentileriyle artışa geçen fiyatların önümüzdeki dönemlerde de devam etmesi durumunda Ereğli’nin bu yılı karla kapatacağını tahmin ediyoruz. 2010 yılı için Ereğli hisselerinde 5.65 TL hedef fiyat doğrultusunda yüzde 30 yükselme potansiyeli öngörüyoruz. * Bagfaş: Bu yıl üretim kapasitesinin tamamını kullanmayı planlıyor. Bagfaş, geçen yıl 174 bin 818 ton gübre ihraç ederek 51 milyon 684 bin dolar gelir elde etti. Şirketin başta İran ve Avrupa olmak üzere, Hindistan ve Latin Amerika da dahil birçok bölgeye ihracatı var. Şu ana kadar 78 bin 150 ton gübre siparişi aldı. Bu da 31 milyon 993 bin dolara denk geliyor. Daha önce dört kıtaya ihracat yapan Bagfaş, Avustralya’dan aldığı 25 bin tonluk DAP gübresi siparişiyle beşinci kıtaya da satış yapma imkanı buldu. 2010’da da ihracatın artan bir trendle devam etmesini bekliyoruz. Öte yandan Bagfaş, artık kendi elektrik enerjisini kendisi karşılıyor. Bu kapsamda geçen yıl 5 milyon 462 bin euro’luk yatırımla bir turbo jeneratör yatırımı yaptı. Bu yıl amonyum sülfat, sülfürik asit ve fosforik asit tesislerine 5-10 milyon euro arasında yenileme yatırımı planlıyor. Şirket ayrıca, yabancı şirketlerle günde 400 ton kapasiteli yeni bir ‘granül as’ gübresi projesi için çalışıyor. Bu tesis de ağırlıklı olarak ihracata çalışacak. Yaklaşık 5 milyon euro tutarındaki bu yatırımın da ciroya çok önemli katkısı olacağını düşünüyoruz. Geçen yıl düşen fiyatlar nedeniyle gübre şirketleri zarar etmişti. Bu yıl ise kimyasal emtia fiyatları artıyor. Geçen yılın sonlarında başlayan fiyatların normal seviyelere gelmesi ve talebin artmasına paralel bu yıl gübre şirketlerinin kara geçmesini tahmin ediyoruz. Global piyasalarda ve yurtiçinde olumsuz yeni bir gelişme olmadığı takdirde bu beklentimizi koruyor olacağız. Bagfaş hisseleri için 160 TL hedef fiyat doğrultusunda yüzde 26 yükselme potansiyeli öngörüyoruz. * Ege Gübre: Genelde iç piyasaya çalışıyor. Ama bu yıl 7-8 milyon dolar civarında da olsa ihracat yapmayı planlıyor. Ege Gübre, geçen yıl kapasitesinin yüzde 50’sini kullandı. Bu yıl yüzde 70’ini kullanmayı planlıyor. Şirket, mevcut dökme terminaline konteynır terminali de ekledi. Bu çerçevede geçen yıl yaklaşık 68-70 milyon TL civarında yatırım harcaması yaptı. Limanlarını ise aralık ayından itibaren devreye aldı. Şirketin yeni limanının da karlılığa olumlu yansımasını bekliyoruz. 2009’da iç piyasaya 350 bin ton civarında mal satan Ege Gübre, bu yıl da bu seviyeleri korumayı planlıyor. Yatırımlarını bitiren şirketin piyasa koşullarının düzelmesine paralel toparlanma sürecine girmesini öngörüyoruz. Şirket hisselerinde yüzde 29 yükselme potansiyeliyle 110 TL hedef belirledik. Adem ÖZEN/ Eti Yatırım Araştırma ve Kurumsal Finansman Yönetmeni FORD OTOMOTİV’İN FAVÖK’Ü YÜZDE 20 ARTACAK * Ford Otomotiv: Geçen yıl global ekonomik krize karşı hükümetin pek çok sektörü korumak için uyguladığı KDV indirimi avantajından yararlandı. Ford Otomotiv, buna rağmen zorlu bir yıl geçirdi. 2009 yılında cirosu yüzde 20.4, faaliyet karı yüzde 36.4, FAVÖK’ü yüzde 27.6, net karı ise yüzde 23.6 oranında geriledi. Yurtdışındaki zorlu koşullar ve yurtiçinde uygulanan KDV avantajı, şirketin 2008 yılında yüzde 68.8 olan ihracatını 2009’da yüzde 56.8’e geriletti. Buna karşılık yurtiçi satışların payı yüzde 31.2’den 43.2’ye yükseldi. Ford Otomotiv, bu yıl ABD’ye ihracata başlayacak. Öte yandan global konjonktürde de iyileşme bekliyoruz. Bu kapsamda 2010 yılında FAVÖK marjının 0.28 puan artışla yüzde 10’a, FAVÖK’ün de yüzde 20 artışla 650.4 milyon TL’ye ulaşacağını tahmin ediyoruz. 2009 yılında Ford Otomotiv’in FAVÖK’ü 542 milyon TL idi. Şirket hisseleri için 2.35 milyar dolar hedef piyasa değeri hedefiyle hisse başına 10.30 TL hedef fiyat öngörüyoruz. Bu da yüzde 11 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Hissede tavsiyemiz “tut” yönünde. * Tat Konserve: Salça, konserve, süt, et ve makarna üreten Tat Konserve, 2009 yılında özellikle süt ve et fiyatlarındaki artışa bağlı olarak cirosunu yüzde 10.3 artışla 693.7 milyon TL’ye yükseltti. Global krize karşılık şirketin gıda sektöründe faaliyet göstermesi önemli bir avantaj. Bu da pek çok sektörün girdiği sıkıntılardan nispeten uzak kalmasını sağlıyor. Öte yandan, satış gelirlerinin yüzde 69’unu oluşturan et ve süt fiyatlarındaki artış da 2009’da iyi bir performans göstermesini sağladı. Bu sayede 2009 yılını yüzde 20.2 brüt kar marjı, yüzde 9.1 faaliyet kar marjı, yüzde 11.2 FAVÖK marjı ve yüzde 4.9 net kar marjıyla tamamladı. Sonuçta da 2004 yılından bu yana ikinci kez kara geçerek, söz konusu dönemdeki en yüksek kar marjlarına ulaştı. Tat Konserve’nin 2009’da gösterdiği performansı bu yıl da sürdürmesini bekliyoruz. Geçen yıl 63.3 milyon TL olan FAVÖK’ün yüzde 14.8 artışla 72.7 milyon TL’ye ulaşacağını tahmin ediyoruz. Şirket hisseleri için hedef piyasa değerimiz 360.9 milyon dolar. 4.06 TL hisse başına hedef fiyat doğrultusunda yüzde 26 yükseliş potansiyeli öngörüyoruz. Hisse için tavsiyemiz “al” yönünde. Onur MUTLU / Gedik Yatırım Ortaklığı Genel Müdürü BOLU ÇİMENTO İÇİN TOPARLANMA YILI * Bolu Çimento: Oyak Grubu çimento şirketlerinde 2010 yılı esas faaliyet karı beklentimiz olumlu. Gerçi Bolu Çimento da geçen yıl, hitap ettiği Marmara Bölgesindeki olumsuzluklardan önemli ölçüde etkilendi. Bu yıl ise bölgedeki toparlanmanın şirketin FAVÖK rakamlarına önemli katkı yapmasını, 2009’da 18 milyon TL olan faiz, amortisman ve vergi öncesi karının (FAVÖK) yüzde 28 artışla 23 milyon TL’ye ulaşmasını bekliyoruz. Bolu Çimento hisseleri için hedef fiyatımız ise 1.95 TL. * Akenerji: Şirketin önümüzdeki 5 yıllık süreçte özellikle kapasite artımına yönelik planları bulunuyor. 2009 yılı kapasitesi 372 MW (megavat) olan Akenerji, yapacağı yatırımlarla 2012’de 3 bin MW kurulu güce ulaşmayı hedefliyor. Yeni yatırımlarını hariç tutarak, Akenerji’nin elektrik dağıtımında yüzde 45 oranında en yoğun olduğu bölge Sakarya. Bu bölgedeki sanayi yoğunluğunu göz önünde bulundurursak, Akenerji için görüşümüz olumlu. Faiz, amortisman ve vergi öncesi karında yüzde 100’ün üzerinde artış beklediğimiz Akenerji’nin hisseleri için hedef fiyatımız 21 TL. * Akçansa: Şirketin en önemli avantajları arasında, tüketimin yüksek olduğu Marmara, Ege ve Karadeniz bölgelerinde bulunan tesisleri sayesinde sektördeki büyümeden en fazla olumlu etkilenecek olması başı çekiyor. 2010’da FAVÖK büyümesini yüzde 19 olarak beklediğimiz Akçansa, Cezayir’de büyük ortaklarından Heidelberg’in kazandığı 600 bin tonluk çimento ihalesinin de en güçlü adayı durumunda. Akçansa hisseleri için hedef fiyatımız 8.50 TL.