İDİL TARAKLI-PARA DERGİSİ İMKB’DE her dönem olduğu gibi bu yılın ilk ayına yönelik açıklanan bilançolar da piyasa üzerinde etkili oluyor. Şu ana kadar hisseleri İMKB’de işle gören 192 şirketin bilançosu açıklandı. 158 şirketin bilançosu ise henüz İMKB’ye gelmedi. Bunun nedeni ise konsolide bilançoların son açıklanma tarihinin 27 Ağustos olması. Konsolide olmayan bilançoların son açıklama tarihi ise 13 Ağustos itibariyle sona erdi. Evet, borsaya bilançosunu açıklayacak 150’nin üzerinde şirket var. Ancak çoğunluğu açıklanan bilançolardan yola çıkarak da sağlıklı bir değerlendirme yapmanın mümkün olacağını düşünüyoruz. Bu yüzden, yatırımcılara bir fikir vermesi açısından, İMKB’ye açıklanan 2010 yılı altı aylık bilançolarla ilgili analistlerin görüşlerini aldık. Borsa uzmanları, İMKB’ye gönderilen bilançoların genelde piyasa beklentileriyle paralel olduğunu düşünüyor. Bankacılık sektörünün karlılığında zaten bir düşüş beklendiği belirtiliyor. Nitekim banka bilançoları da bunu teyit ediyor. Havayolu şirketlerininse özellikle yılın ikinci çeyreğinde beklentilerin üzerinde performans sergilediği düşünülüyor. BANKACILIK VE BEYAZ EŞYA DÜŞTÜ Bankacılık sektöründe, yılın ikinci çeyreğinde ilk çeyreğe göre karlılıkta düşüş gözleniyor. Analistlere göre bu bir sürpriz değil. Yine de hisseleri İMKB’de işlem gören bankaların toplam karı, 2009’un ikinci çeyreğine göre yüzde 7 artış kaydetti. Yılın ilk çeyreğindeki kar artışı ise yüzde 32 olmuştu. 6 aylık dönemler değerlendirildiğinde, 2009’a göre kar artışı yüzde 19 seviyesinde oluştu. Kar düşüşü yatırım ortaklıklarında da görülüyor. 2009 yılında teşviklerle iyi bir dönem geçiren beyaz eşya sektöründe de geçen yılın ikinci çeyreğine göre kar düşüşü oldu. Çimento sektöründe, artan maliyetlerin etkisiyle kar düşüşü görülüyor. Demir-çelik sektöründe genel olarak yükselen fiyat ve artan talebin olumlu etkisiyle karlılık artışı var. Analistler telekomünikasyon sektöründe de karlılığın devam ettiğine dikkat çekiyor. HAVAYOLU BEKLENTİLERİ AŞTI Karlılığını artıran sektörlerden biri de havayolu. Havayolu şirketlerinin ikinci çeyrekte beklentilerin üzerinde performans sergilediği gözleniyor. Meksa Yatırım Araştırma Müdür Yardımcısı Özgür Yurtdaşseven, “Buna karşılık bankacılık sektörünün karları düştü. Yılın üçüncü çeyreğinden itibaren bu sektördeki ivme kaybı devam edebilir. Diğer taraftan, artma eğilimindeki elektrik fiyatları enerji sektörü finansallarını destekleyebilir” diyor. Yurtdaşseven, VakıfBank, Aksigorta ve Halk Bankası’nı ise “bilançosu al veren hisseler” arasında değerlendiriyor. RAMAZAN PARAKENDEYE YARAYACAK Anadolu Yatırım Araştırma Müdürü Gülizar Özdemir, perakende sektöründe ramazan etkisiyle üçüncü çeyrek bilançolarının daha iyi geleceğini tahmin ediyor. Özdemir, telekom, demir-çelik ve kimya sektörlerinde de karlılık artışlarının süreceğini öngörüyor. Çimento sektöründe de ikinci çeyreğe göre daha iyi bilanço gelmesini muhtemel gören Özdemir, “Beyaz eşyada geçen yılki ÖTV indiriminin bu yıl olmaması nedeniyle üçüncü çeyrekte de göreceli olarak karlılık düşüşü devam edebilir. Enerji sektöründe ise karlılık ikinci çeyreğe göre daha iyi olacak” diyor. Özdemir’in “bilançosu al veren” hisseleri listesinde Ereğli Demir Çelik ve Aksa Akrilik başı çekiyor. “BANKALARDAKİ İVME KAYBI SÜRECEK” Turkish Yatırım Araştırma Müdürü Baki Atılal, başta bankacılık olmak üzere tüm sektörlerde karların genelde beklentilere paralel geldiğini söylüyor. Atılal, son dönemde İMKB’nin yukarı yönlü hareketinin sınırlı kalmasını da buna bağlıyor. Ekonomideki toparlanmaya bağlı olarak bankaların artan takipteki kredi tahsilat performansının devam edeceğini öngören Atılal, bankacılık sektöründeki karlılık artışının devam edeceğine inanıyor. Ancak Atılal, bu artışın her çeyrekte bir önceki çeyreğe göre daha yavaş olacağını düşünüyor: “Özellikle de TÜFE’ye endeksli menkul değer taşıyan bankaların, TÜFE’deki düşüş nedeniyle marjlarının azalması devam edebilir. Bu da karlılığı baskı altına alacaktır. Bankalardaki mevduat maliyetinin artması da bu baskıyı tetikleyecek unsurlar arasında.” Baki Atılal’ın olumlu performansını devam ettireceğini düşündüğü sektörse otomotiv. Bu sektörde hem parite hem de yurtdışındaki hurda indirimlerinin devam etmesi nedeniyle olumlu performansın korunacağını düşünen Atılal, eylül ayıyla birlikte dokuz aylık bilanço beklentilerinin alınıp-satılacağına dikkat çekiyor. Bu hafta, bilançolara ve beklentilere göre hareket etmek isteyen yatırımcılar için bir analiz yaptık. Uzmanlar, bilançosu “al” veren 10 hisseyi belirledi... Gülizar ÖZDEMİR TÜRK/ Anadolu Yatırım Araştırma Müdürü EREĞLİ'NİN MARJLARINDAKİ YÜKSELİŞ DEVAM EDECEK Ereğli Demir Çelik: 2010 yılının ilk yarısını 404 milyon TL karla tamamlayan şirketin bilanço sonuçları olumlu. Geçen yıl ekonomideki küçülme ve düşen fiyatlar nedeniyle zarar eden Erdemir, bu yıl artan talep ve fiyatlarla iyileşen marjların etkisiyle kara geçti. Azalan maliyetler ve kar marjlarındaki yükselişin üçüncü çeyrekte de devam edeceğini tahmin ediyoruz. Hissede orta vadede olumlu beklentilerimizi koruyor ve 5.5 TL hedef fiyat doğrultusunda yüzde 28 artış öngörüyoruz. Aksa Akrilik: 2010 yılının ilk yarısında 30 milyon 751 bin TL net kar açıkladı. Böylece geçen yılın eş dönemine göre net karını yüzde 60 oranında artırmış oldu. Çeyrek bazında baktığımızda şirketin karı, birinci çeyreğe göre yüzde 39.6 artışla 17 milyon 9 bin TL olarak gerçekleşti. Dünya hammadde fiyatlarındaki artış ve bunun ciroya yansıması satış gelirlerini olumlu etkiledi. Şirketin satış gelirleri, bu yılın ilk yarısında 2009’un eş dönemine göre yüzde 70 artışla 657 milyon TL (420 milyon dolar) oldu. Aksa Akrilik, hammadde fiyatlarındaki artışın elyaf fiyatlarına yansımasının devam etmesini bekliyor. Şirket, bu kapsamda yıl sonunda 850 milyon dolar civarında satış geliri elde etmeyi hedefliyor. Biz de bu hedefe ulaşacağını tahmin ediyoruz. Artan karlılıkla birlikte olumlu teknik görünüm nedeniyle hisse için önerimiz “al” yönünde. Aksa hisseleri için orta vadede 3.10 TL hedef fiyat belirliyoruz. -------------------------- Özgür YURTDAŞSEVEN / Meksa Yatırım Araştırma Müdür Yardımcısı VAKIFBANK’IN DEĞERLEMELERİ CAZİP VakıfBank: Banka bu yılın ikinci çeyreğinde sorunlu kredilere ayırdığı karşılıklar nedeniyle beklentilerin altında kar açıkladı. Buna karşılık ikinci çeyrekteki kredi büyümesi yüzde 8.3’lük sektör ortalamasına yakın bir oranda (yüzde 8.1) gerçekleşti. Artan krediler içerisinde takipteki kredi oranı sektöre paralel şekilde düştü. 2010 yılı birinci çeyrekte yüzde 6.3 olarak gerçekleşen takipteki krediler rasyosu, ikinci çeyrekte yüzde 5.9 oldu. Sorunlu kredi oranındaki geri çekilmeye rağmen VakıfBank, söz konusu kredilere karşı ayırdığı karşılığı yükseltti. Böylece karlılıktan sınırlı oranda fedakarlık etmiş oldu. İlk çeyrekte yüzde 88 olarak ayrılan karşılıklar ikinci çeyrekte yüzde 97’ye ulaştı. Mevduat tarafındaki büyüme ise yüzde 5’lik sektör ortalamasının altında (yüzde 2.1) gerçekleşti. Kredi/mevduat rasyosunda, görece daha güçlü artan krediler sayesinde ikinci çeyrekte yüzde 79.8 oranına ulaşıldı. VakıfBank’ın bu yılın ikinci çeyreği bazında açıkladığı veriler beklentilerimizle uyumlu. VakıfBank hisseleri adına öngördüğümüz 1.1 piyasa değeri/defter değeri (PD/DD) ve 7.8 fiyat/kazanç (F/K) değerlemeleri, büyük ölçekli bankalar içerisinde cazip bir noktaya işaret ediyor. Bu nedenle “endeksin üstünde getiri” tahminimizi koruyoruz. Hedef fiyatımız ise 4.56 TL. Aksigorta: Yılın ikinci yarısında 11 milyon TL net dönem karı açıklayan şirket, ikinci çeyrekte beklentimizin üzerinde performans sergiledi. Bu performansta pazar payı yerine karlılığa odaklanılması ve hayat dışı teknik bölüm dengesinde olumlu bir sonuç elde edilmesi etkili oldu. Aksigorta’nın 2009 yılının ilk yarısındaki pazar payı yüzde 8.5’ti. 2010’un ilk çeyreğinde bu oran yüzde 8.6 olarak gerçekleşti. 2010’un ilk yarısında prim üretimi bazındaki pazar payı ise yüzde 7.6 oldu. Ana ortak Sabancı Grubu’nun şirket adına açıkladığı stratejik ortaklık sürecine bağlı olarak, Aksigorta hisseleri için “endeksin üstünde getiri” öngörüyoruz. Hedef fiyatımız ise 2.32 TL. Halkbank: Banka, yılın ikinci çeyreğinde artan kredi performansı ve çeyrek bazında elde ettiği temettü gelirinin etkisiyle beklentilerin üzerinde mali performans sergiledi. Halkbank, yılın ikinci çeyreğinde kredilerini bir önceki çeyreğe göre yüzde 9.5 oranında artırdı. Takipteki kredilerini de ilk çeyrek seviyesinde tutmayı başardı. Artan kredi performansına karşılık, önceki çeyrekte yüzde 4.9 olan takipteki kredi rasyosu yüzde 4.3’e geriledi. Beklentimizin üzerindeki karlılık nedeniyle Halkbank için öngördüğümüz yıl sonu net dönem karını 1.79 milyar TL’den 1.82 milyar TL’ye yükselttik. Banka adına belirlediğimiz 2010 yılı projeksiyonu 2.1 PD/DD ve 8.7 F/K değerlemelerine işaret ediyor. Yılın ikinci yarısında sektör bazında ivmesini düşürmesini beklediğimiz karlılığa ilişkin gelişmeleri takip edeceğiz. Bu doğrultuda, Halkbank için 14 Nisan 2010’da belirlediğimiz 13.50 TL hedef fiyat ve “endeksin üstünde getiri” öngörüsünde değişikliğe gitmiyoruz. --------------- BAKİ ATILAL / Turkish Yatırım Araştırma Müdürü İÇ TALEP AKÇANSA’YI OLUMLU ETKİLEYECEK Akçansa: İkinci çeyrekte, geçen yılın eş dönemine göre yüzde 38.7 düşüşle 27.1 milyon TL net kar açıkladı. 2010’un ilk altı aylık döneminde elde edilen net kar (31 milyon 270 bin TL) da geçen yılın eş dönemine göre yüzde 23.5 düşüş gösterdi. Şirketin satış gelirleri, yılın ikinci çeyreğinde, geçen yılın eş dönemine göre yüzde 17 artarak 235 milyon TL’ye ulaştı. Satış gelirleri yılın ilk altı ayında ise 404 milyon 693 bin TL oldu. Bu rakam geçen yılın eş dönemine göre yüzde 20.3 artışa işaret ediyor. Satışlardaki artışa karşılık net kardaki düşüş, hammadde maliyetindeki artış ve kur farkı giderlerinden kaynaklanıyor. Bu maliyetlerin net finansal gelirleri aşağı çekmesi kardaki düşüşte etkili oldu. Ancak 2009 yılında çimento talebinin düşük seyrettiği Marmara Bölgesi’nde bu yıl toparlanma bekliyoruz. Artan yurtiçi talebin Akçansa’nın satış gelirlerini olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. Akçansa hisseleri için hedef fiyatımız yüzde 22 yükseliş potansiyeli doğrultusunda 8.50 TL. Hisse için “al” yönündeki tavsiyemiz devam ediyor. Türk Traktör: Şirketin yılın ilk altı ayında açıkladığı 69 milyon 265 bin TL’lik net kar, hem bizim hem de piyasa beklentisinin üzerinde. Bu rakam, 2010’un ilk çeyreğine göre yüzde 87, geçen yılın eş dönemine göre ise yüzde 213 artışa işaret ediyor. Net kar artışı, karlılığı daha yüksek olan yurtiçi satışlardaki artışa bağlı olarak marjlardaki yükselişten, kapasite artışından, ertelenmiş vergi gelirindan, finansman giderlerindeki azalıştan ve borçluluğun azalmasından kaynaklanıyor. 2010’nun ilk yarısında kapasite kullanımını artırarak 13 bin 438 traktör üreten Türk Traktör, güçlü bir performans sergiledi. Şirketin iç piyasa traktör satışları, ilk altı ayda 7 bin 701 adetle geçen yılın eş dönemine göre yüzde 147 arttı. Böylece yurtiçi satış cirosu 354 milyon TL oldu. Toplam cironun yüzde 35’ini oluşturan ihracat gelirleri ise 5 bin 508 adet traktör satışıyla 190 milyon TL’ye ulaştı. Şirketin ilk yarıda ulaştığı toplam satış geliri ise 544 milyon TL. Bu da 2009 yılının aynı dönemine göre yüzde 67 artış anlamına geliyor. İlk altı aylık dönemde ihracattaki yüzde 16 artışa karşılık yurtiçi satışlar iki katına çıktı. Satış hacmindeki artış, şirketin 2009 ilk altı ayda 22 milyon TL olan FAVÖK’ünün yaklaşık dört kat artışla 105 milyon TL’ye çıkmasını sağladı. FAVÖK marjı ise aynı dönemler içinde yüzde 6.8’den yüzde 19.4 seviyesine yükseldi. Türk Traktör’ün 2010 birinci çeyrekte 164 milyon TL olan net borç pozisyonu da ikinci çeyrekte 101 milyon TL’ye geriledi. İNA (indirgenmiş nakit akımı) ve uluslararası benzer şirket karşılaştırması yöntemiyle değerlediğimiz Türk Traktör’de hedef piyasa fiyatımız 18.90 TL. Hissede “al” yönündeki tavsiyemizi koruyoruz. Yapı Kredi Bankası: Banka, yılın ilk altı aylık döneminde beklentilerin üzerinde, 1 milyar 190 milyon TL net kar açıkladı. İlk çeyrekte takipteki kredilerden yapılan kuvvetli tahsilatların ikinci çeyrekte de devam etmesi ve operasyonel giderlerin kontrol altına alınması karlılığı olumlu etkiledi. Bankanın komisyon gelirlerini çeyrek bazında yüzde 8 artırması ve azalan takipteki kredi karşılıkları da karlılığı olumlu etkileyen diğer unsurlar. Yapı Kredi, kredi ve mevduat büyümesinde sektör ortalaması üzerindeki performansını sürdürüyor. YKB’nin verimliliği daha yüksek getirili TL cinsi kredilerle büyümesi ve vadesiz mevduattaki artış dikkat çekici. Bankanın kredi mevduat oranı 2010’un ikinci çeyreğinde de artmaya devam ederek yüzde 99’a ulaştı. Likit varlıkların toplam içerisindeki oranı da yüzde 10.7’ye yükseldi. YKB’de marjlardaki daralmanın yılın ikinci yarısından itibaren azalmasını ve menkul kıymet yeniden fiyatlamasının etkisinin normale dönmesini bekliyoruz. Tahsilatlardaki artışla birlikte karşılıklardaki çözülmenin devam edeceğini öngörüyoruz. YKB’nin bireysel bankacılıktaki büyümesi ve yeniden yapılanmasının karşılığını da bu yıl almaya başlaması önemli. Bütün bunlar bankanın önümüzdeki 9 ve 12 aylık bilançolarına olumlu katkı yapacaktır. Bu özellikleriyle diğer bankalardan daha farklı konumlandırdığımız YKB’nin hisseleri için hedef fiyatımız 5.75 TL. “Alım” yönündeki tavsiyemizi koruyoruz. İş Bankası C: Bankanın 2010 yılı ilk altı aylık karı, yüzde 31 artışla 1 milyar 801 milyon TL oldu. Bu karlılığın gerekçeleri arasında; aktif kalitesindeki iyileşme, beklentimizden düşük gelen risk maliyeti ile temettü gelirleri başı çekiyor. Aktif tarafındaki iyileşme, takipteki alacakların yüzde 5.4’ten 4.8 gerilemesini ve takibe dönüşen kredilerin yüzde 18 azalmasını sağladı. Kredi tahsilatı yüzde 9 artarken, karşılıklar da çeyreksel bazda yüzde 34 daraldı. Bankanın fonlama yapısındaki rahatlık, sermaye yeterlilik oranının verdiği güven ile kredi ve mevduatta piyasa ortalamasının üzerinde büyümesi de göz ardı edilmemeli. Kredilerin toplam varlıklar içindeki payı Haziran 2010 itibariyle yüzde 46 seviyesine çıkınca, 2009 sonunda yüzde 67 olan mevduat/kredi oranı da yüzde 70.9’a yükseldi. Bu güçlü özellikler doğrultusunda İş Bankası C hisseleri için hedef fiyatımızı 6.55 TL olarak belirliyoruz. “Alım” yönündeki tavsiyemizi de koruyoruz. TAV Havalimanları Holding: Holding, 2010’un ilk yarısında 13 milyon 856 bin TL net kar elde etti. TAV’ın yolcu sayısı yüzde 13, konsolide cirosu yüzde 25, operasyonel karlılığı (FAVÖK) yüzde 52 arttı. Aynı dönemde yolcu sayısı da yüzde 13 büyüdü. Böylece TAV, söz konusu dönemde yolcu sayısında yüzde 2.4 olan Avrupa ve yüzde 5.9 olan dünya ortalamasını da bir anlamda katlamış oldu. Öte yandan, TAV bünyesinde havalimanı yer hizmetleri veren TGS ve NHS şirketleri, grubun yurtdışında işlettiği havalimanlarında operasyonlara başladı. Böylece bu yılın ilk altı ayında konsolide ciro, yolcu büyümesinin çok daha üzerinde yüzde 25 artışla 351 milyon euro (708 milyon TL) seviyesine yükseldi. Holdingin 2008 sonunda 200 milyon euro olan net borcu, özellikle iştirak satışlarından elde edilen gelirle haziran ayı sonunda 44 milyon euro’ya geriledi. Euro’nun değer kaybetmesiyle kira gelirleri azalmasına karşılık, yolcu sayısı ve kişi başına gelirde sağlanan artış operasyonel gelirlere de yansıyor. Serbest nakit akımlarının 70 milyon euro seviyesine gelmesi, net borçtaki azalma ve yeni büyüme projeleri, TAV hisseleri için “alım” yönündeki tavsiyemizi destekliyor. Hedef fiyatımız 8.10 TL.