İDİL TARAKLI-PARA DERGİSİ ÇOK değil iki hafta önce, 28’inci sayımızdaki borsa sayfalarında “Borsada alım fırsatını iyi değerlendirin” başlıklı bir haber yayınlamıştık. Söz konusu haberde temmuz ayı içinde yurtdışı ve yurtiçinden veri akışının yoğunlaşacağına işaret ederek, İMKB-100 endeksinin önce 57 bin, ardından da 60 binlere doğru çıkacağını öngörmüştük. Nitekim geçen hafta analistlerin bu öngörüsü gerçekleşti ve uluslararası borsalardaki yükselişin de desteğiyle endeks tarihi rekorlara imza attı. Perşembe günü seans içinde de olsa 60 bin 112 puanla tüm zamanların rekoru kırılmış oldu... Şimdi yatırımcı için hisse senedi seçimin çok daha zor olacağı bir dönem başlıyor. Yükseliş döneminde hisse seçiminin daha hassas yapılması gerektiğini ifade eden analistler, piyasaların primli olduğu zamanlarda PD/DD (piyasa değeri/defter değeri) oranı düşük şirketlerin tercih edilmesi gerektiğini savunuyor. PD/DD oranı, kısaca piyasa değerinin şirketin özvarlığının kaç katı olduğunu gösteriyor. Ancak analistler, sadece bu orana bakmanın yeterli olmayacağını, aynı zamanda hikayesi-beklentisi olan şirketlerin takip edilmesi gerektiğini vurguluyor. SADECE PD/DD YETMEZ... PD/DD oranı, şirketin aktif toplamından borçlarının düşülmesiyle bulunan özvarlığının ödenmiş sermayesine bölünmesi sonucu elde ediliyor. Bir diğer ifadeyle, bilançosu itibariyle kayıtlı değerini gösteriyor. Varlıklar ile borçlar arasındaki farkın sermayesine bölünmesiyle elde ediliyor. Hissenin sahip olduğu defter değerinin altında işlem görmesi, olağanüstü durumlar dışında yeniden defter değerine ulaşacağı yönünde beklenti yaratıyor. Bu açıdan, defter değerinin altında işlem gören ve buna karşın güçlü mali yapıya sahip şirketlerin, hisse senedi piyasalarında değerlemelerin yükseldiği dönemde daha fazla ilgi çekeceği düşünülüyor. Meksa Yatırım Araştırma Müdür Yardımcısı Özgür Yurtdaşseven, “PD/DD değerlemesi tek başına çok da anlamlı olmayabilir. Bu yüzden, söz konusu oranı fiyat/kazanç (F/K) ve toplam borç yükü gibi değerlemelerle birlikte ele alıyoruz” diyor. 2010 yılı ikinci çeyrek bilanço döneminin başladığına dikkat çeken Yurtdaşseven, bu nedenle temel analiz değerlendirmelerinin daha fazla ön planda olacağını düşünüyor. Bilançolara bağlı olarak öncelikle ikinci çeyrek kar performansları değerlendirilecek. Ancak Yurtdaşseven, PD/DD ve F/K değerlemelerinin de İMKB’deki hisse performanslarını etkileyeceğini tahmin ediyor. ESAS FAALİYET KARI DA ÖNEMLİ Turkish Yatırım Araştırma Müdürü Baki Atılal da piyasaların primli olduğu zamanlarda PD/DD oranı düşük hisseleri tercih ettiklerini, ancak şirketin hikayesinin olup olmadığına da özellikle baktıklarını söylüyor. Sadece bu orana bakarak hisse almayı yanlış bulan Atılal, esas faaliyet karının ciroya oranının da önemli olduğunu belirtiyor: “Esas faaliyet karı ekside (-) olan şirketlerin genelde PD/DD oranları düşük oluyor. Yatırımcı bu duruma dikkat etmeli. Esas faaliyet karı eksiden artıya geçen ve PD/DD’si de düşük olan şirketleri izlemeliler. Çünkü genelde bu tür hisselerin prim potansiyeli daha yüksek oluyor.” Özgür YURTDAŞSEVEN / Meksa Yatırım Araştırma Müdür Yardımcısı AKSA AKRİLİK’TE YÜZDE 23 PRİM POTANSİYELİ Aksa Akrilik: Ürün yelpazesini yeniden yapılandırması ve enerji maliyetlerini düşürmesi Aksa Akrilik’in hisseleri için beklenti yaratıyor. Bu arada şirketin satışları içinde 2009’da yüzde 61 olan standart ürünlerin ağırlığının 2012 yılına kadar yüzde 55’e düşürülmesi öngörülüyor. Standart ürünlerin yerine ise özel ürünlerinin payının artırılması hedefleniyor. Enerji santralinin 2010 yılının ikinci yarısında devreye alınmasını ve bunun da Aksa Akrilik’i olumlu etkilemesini bekliyoruz. Hisseye ilişkin 3.22 TL’lik hedef fiyatımız, yüzde 23 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. İş Finansal Kiralama: Türkiye ekonomisindeki toparlanmayla birlikte şirketin karlılığındaki güçlü seyrin devamını öngörüyoruz. Diğer taraftan, sektörün faaliyet alanının genişletilmesini sağlayacak yasa tasarısının Meclis’te yasalaşması halinde İş Finansal Kiralama’nın potansiyeli daha da artabilecektir. Hisse bazında öngördüğümüz hedef değer 1.28 TL. Bu da yüzde 16 yükseliş potansiyeli barındırdığına işaret ediyor. Sinpaş GYO: Yılın ikinci yarısında şirketin güçlü bir karlılık dönemine geçmesini bekliyoruz. Nakit potansiyelinin artmasıyla birlikte gayrimenkul portföyü daha da genişleyecektir. Bunun da hissedeki iskontoyu yükselteceğini düşünüyoruz. Öte yandan, sermayenin 500 milyon TL’ye yükseltilmesinin ardından hisse geri alım sürecinin başlatılması da Sinpaş GYO’nun performansını destekliyor. Hisse için öngördüğümüz hedef fiyat seviyesi 2.15 TL. Bu da yüzde 24 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. ------------ BAKİ ATILAL / Turkish Yatırım Araştırma Müdürü ECZACIBAŞI’NDAN YATIRIM BANKASI ATAĞI Eczacıbaşı İlaç: 2009 yılının birinci çeyreğinde 8.89 milyon TL olan karını bu yılın eş döneminde yüzde 118 artışla 19.4 milyon TL’ye yükseltti. Aynı dönemde Eczacıbaşı İlaç’ın satış gelirleri yüzde 6.8 artışla 214.5 milyon TL’ye çıktı. Sağlık bölümünde fiyat artışı ile yeni düzenleme birbirlerinin etkisini nötrlerken, kişisel bakım bölümünde yüzde 9 ve gayrimenkul bölümünde yüzde 15 artış gerçekleşti. Sağlık ve kişisel bakım bölümü marjlarındaki yükseliş, FAVÖK’ün (finansman giderleri, amortisman giderleri, vergi öncesi kar) 14.4 milyon TL’ye ulaşmasını sağladı. Jenerik ilaç satışından gelen nakit sayesinde elde edilen faiz geliri ve operasyonel taraftaki güçlü konum, şirketin güçlü yanları olarak gözüküyor. Öte yandan Eczacıbaşı İlaç, Eczacıbaşı Holding ve Eczacıbaşı Yatırım Holding ortaklığında bir yatırım bankası kurulması planlanıyor. Lisans için başvuruda bulunuldu. Hisseler için en büyük beklenti buydu. Hatırlanacağı gibi, Devlet Bakanı ve Başbakan Yardımcısı Ali Babacan’ın mayıs sonunda 2010 yılı içerisinde sektöre yeni banka girişinin pek mümkün görünmediğini açıklaması hisse fiyatları üzerindeki baskının artmasına neden olmuştu. Eczacıbaşı İlaç hisseleri hedef fiyatımız 2.64 TL’ye göre yüzde 14 iskonto içerdiğinden “tut” yönünde tavsiyede bulunuyoruz. Eczacıbaşı Yatırım Holding Ortaklığı: Şirketin 16’sı Eczacıbaşı Topluluğu kuruluşu olmak üzere 17 iştiraki bulunuyor. Eczacıbaşı Yatırım Holding Ortaklığı karını yıllık bazda (2009/3-2010/3) yüzde 227 oranında artırarak 7.17 milyon TL’ye çıkardı. Satışlardaki yüzde 7.6 gerilemeye karşılık satılan malın maliyetinin yüzde 8.34 düşmesi, brüt esas faaliyet karının yüzde 84’lük artışla 6.36 milyon TL’ye ulaşmasını sağladı. 2009 ilk çeyrekte 1.21 milyon TL’den 2010’un eş döneminde 4.90 milyon TL’ye ulaşan diğer faaliyet gelirlerinin etkisiyle şirket, yılın ilk çeyreğinde 7.68 milyon TL faaliyet karı sağladı. Eczacıbaşı Yatırım Holding Ortaklığı, karlı alanlara iştirak edeceği pozisyonları beklerken, nakit mevcutlarını yüzde 74 Türk Lirası, yüzde 12 euro ve yüzde 14 dolar cinsinden faiz geliri elde ederek ve borsadan hisse alımları yaparak değerlendirdi. 4.86-5.06 bandında hareket eden hissede 5.06 TL kırılmadan açılacak pozisyonlarda bu bant aralığında hareket edilmesini öneriyoruz. “Tut” yönünde tavsiyede bulunuyoruz. İhlas Holding: 2010 yılının ilk çeyreğinde 125.3 milyon TL ciro elde ederek, geçen yılın aynı dönemine göre satışlarında yüzde 32.4 yükseliş sağladı. Şirketin 2010 birinci çeyrek dönemi brüt karı, geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 19.9 artışla 29.6 milyon TL’ye yükseldi. Ancak satışların maliyetinin ciroya oranındaki artış nedeniyle 2009 ilk çeyrekte yüzde 26.1 seviyesindeki brüt kar marjı, 2010’un eş döneminde yüzde 23.7 seviyesine geriledi. Faaliyet giderlerindeki yüzde 7.7 düşüş sayesinde şirket, 2009 ilk çeyrekte 6 milyon TL olan net esas faaliyet zararını, 2010’un aynı döneminde 1.24 milyon TL kara çevirdi. İhlas Holding’in diğer faaliyetlerden elde ettiği net gelirleri ise yüzde 95.2 düşüşle 608 bin TL’ye geriledi. Bu nedenle faaliyet karı bu yılın ilk çeyreğinde geçen yılın eş dönemine göre yüzde 72 düşüşle 1.84 milyon TL olarak gerçekleşti. 2009 ilk çeyrekte 23.3 milyon TL kar açıklayan şirket, 2010’un eş döneminde 4 milyon TL zarar etmişti. Son 12 ayda yüzde 60, yılbaşından bugüne yüzde 25.5 yükselen İhlas Holding hisseleri İMKB’ye göre daha iyi performans gösterdi (İMKB endeksi son 12 ayda yüzde 56.5, yılbaşından bugüne ise yüzde12.6 oranında yükseldi). Holdingin bu performansında, bünyesinde Türkiye Gazetesi’ni bulunduran İhlas Gazetecilik’i halka açma kararı etkili oldu. Ancak haziran ayında İhlas Gazetecilik’in halka arzının tamamlanmasının ardından beklenti sona erdi. Hisse şu anda 0.59’u taban yapmaya çalışıyor. Direnç noktası ise 0.64 TL’de. 0.64 TL seviyesi kırılmadığı takdirde 0.59-0.64 bandındaki dalgalanmadan yararlanılmasını öneriyoruz. Sarkuysan: 2010 yılı birinci çeyrek döneminde, geçen yılın eş dönemine göre yüzde 146.7 artışla 2.3 milyon TL kar açıkladı. Satışlarsa yüzde 41 artışla 335 milyon TL’ye çıktı. Şirketin yurtiçi satışları 2009 yılı ilk çeyrekte 170 milyon TL iken 2010’un eş döneminde 197 milyon TL oldu. Satışlardaki esas artışın yurtdışında olduğu, ihracatın 2009 ilk çeyrekteki 70 milyon TL’den 2010’un eş döneminde iki kat artışla 144 milyona çıktığı görülüyor. Satışlardaki bu artışa karşılık satılan malın maliyetinin de 201’den 329’a çıkması, ticari faaliyet karının 37 milyondan 6.5 milyon TL’ye gerilemesine neden oldu. Diğer taraftan, 2009’un ilk çeyreğinde yaklaşık 30 milyon TL olan net finansal zarar, 2010’un aynı döneminde 0.5 milyon TL net finansal kara döndü. Bu da şirketin vergi öncesi karının yüzde 55 artışla 2.43 milyon TL’ye yükselmesini sağladı. Yükselen kanalda hareketine devam hisse, 3.22’yi destek noktası yaparak 3.50 direncine ulaşmaya çalışıyor. Yatırımcılara bu bant aralığında işlem yapmalarını öneriyoruz.