Finans piyasasında büyük olasılıkla hareketli ve inişli-çıkışlı bir haftaya giriyoruz. Salı günü Merkez Bankası Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısını yapacak. Toplantıdan politika faizlerinde bir değişiklik olmasını beklemiyorum ama söylemde daha sert bir tavrın alınması ve enflasyon konusunda risklerin arttığının belirtilmemesi beni şaşırtacak. En azından hızla bozulmakta olan enflasyon beklentilerinin daha da kötüleşmesi durumunda ve bunun fiyatlama davranışlarını bozma ihtimaline karşı tedbir alınacağı belirtilecektir. Bir sonraki gün yani 14 Nisan'da Merkez Bankası'nın açıklayacağı ‘çıkış stratejisi' öncesinde faiz oranı dışında somut başka kararlar alınacağını sanmıyorum ama bir olasılık olarak bunu da akılda tutmakta fayda var. Bir önceki yazımda belirttiğim gibi ben bir süre daha faiz değişikliği beklemiyorum ve verilerin aksini işaret etmemesi durumunda temmuzdan önce faiz artışı geleceğini sanmıyorum. Ancak çıkış stratejisinin bir parçası olarak munzam karşılıkların artırılması ve/veya üç aylık repo fonlamasının azaltılıp hatta tamamen ortadan kaldırılması en yüksek olasılık. Önce ihale sonra çıkış İşin ilginç tarafı önümüzdeki hafta başında Hazine'nin dört ayrı ihale ile borçlanacak olması. Hazine 12 Nisan'da 8 Haziran 2011 vadeli iskontolu devlet tahvili ve 10 Nisan 2013 vadeli, 3 ayda bir kupon ödemeli, sabit kuponlu devlet tahvili ihalesi yapacak. Hazine, 13 Nisan'da ise 25 Ocak 2012 vadeli iskontolu devlet tahvili ve 1 Nisan 2020 vadeli TÜFE'ye endeksli, 6 ayda bir kupon ödemeli devlet tahvili ihalesi yapacak. Ağırlıklı olarak Türk bankalarının talep gösterecekleri bu ihalelerin yapıldıktan hemen sonra çıkış stratejisi gibi bankaları çok yakından ilgilendiren bir değişikliğin açıklanacak olmasını zamanlama açısından enteresan buluyorum. Yani kendini Merkez Bankası'ndan aldığı para ile finanse eden bir bankanın fon yöneticisi, Hazine ihalesine girdikten en fazla 48 saat sonra ne gibi bir fiyatlama mekanizması ile karşı karşıya geleceğini bilmeden ne kadar rahat edebilir. En iyi olasılıkla tebdirli davranır diye düşünüyorum ve bu açıdan faizlerin ihalelerde bir miktar yükseleceğini tahmin ediyorum. Enflasyon beklentileri bozuluyor Beklentilerden bahsetmişken Merkez Bankası'nın ‘Beklenti Anketi'ne de değinmekte fayda var. En son yayımlanan anket sonuçlarına göre katılımcılar sene sonu için öngördükleri enflasyon oranını yüzde 8,06'dan yüzde 8,24'e çektiler. Bundan 12 ay ve 24 ay sonrası için de yukarı bir değişim söz konusu oldu ve sırasıyla yüzde 7,25 ve yüzde 6,87 seviyelerine çıktı. Bu değişimler kanımca yön olarak doğru ama seviye olarak belki olması gerekenden biraz daha yüksek. Ben faiz artırımlarının etkisi ile 12 ve 24 aylık vadelerde enflasyonun daha kontrollü gidebileceğini düşünüyorum. Ayrıca, gıda fiyatlarının normalize olması ile yaz aylarından sonra belirli bir rahatlama görülebilir. Tabii bunu dengeleyecek olan enerji fiyatlarındaki yükselme ve iç talep kıpırdanması sayılabilir. Esasında son açıklanan rakamların etkisiyle tahmin revizyonlarında aşırıya kaçılmış olma riski de var. Buna karar vermek için önümüzdeki birkaç ankete daha dikkatle bakmak lazım. Ancak ne olursa olsun enflasyon beklentilerinin giderek daha yüksek bir hızda Merkez Bankası'nın enflasyon hedeflerinden uzaklaştığı görülüyor. Buna bir Merkez Bankası'nın kayıtsız kalması doğal olarak beklenemez. Büyümede revizyon olabilir Benzer bir durum da büyüme beklentileri için söz konusu. Aynı ankette bu yıl için tahmin edilen büyüme oranı yüzde 3,9'dan 4,3'e çekilmiş. Bunda en son açıklanan 2009 dördüncü çeyrek büyüme rakamlarının beklenenden daha iyi gelmesi etkili olmuş olmalı. Özellikle şubat ayı için açıklanan sanayi üretim verilerinin de piyasa beklentilerinin biraz üzerinde gelmiş olması ile tahminlerin daha da yukarı doğru güncelleneceğini göreceğiz. Ben geçen yazıda belirttiğim üzere bu senenin ilk çeyreği için çift haneli (yüzde 10,6) bir büyüme tahmin ediyorum. Ancak daha sonraki çeyreklerde meydana gelecek seviyeler daha düşük olacak ve hem faizlerin seyrine hem de yurtdışı talep koşullarına göre şekillenecek. Şu an için yeterli veri ve endikasyon olduğunu düşünmediğimden yıllık yüzde 4 olan tahmini koruyorum ama tahmindeki risklerin yukarı yönlü olduğunu belirtmekte fayda var. Yani önümüzdeki dönemde revizyonu yukarı yönde yapabilirim. Tabii bir taraftan enflasyonun yükselmesi bir taraftan da büyüme konusundaki tahminlerin yukarı doğru revize edilmesi dönüp dolaşıp bizi para politikasının seyri konusunda düşündürüyor. Acaba önümüzdeki hafta açıklanacak olan çıkış stratejisinden enflasyon beklentileri mi yoksa tahminleri mi daha çok etkilenecek. TEVFİK AKSOY-REFERANS