GLOBAL krizin Türkiye’ye etkileri ve inişli çıkışlı seyre rağmen, İMKB 2009’da dünyanın en çok kazandıran borsaları arasında yer almayı başardı. İMKB-100 endeksi yılı 52 bin 825 puandan kapattı. Böylece endekse dahil hisse senetleri yıllık bazda yüzde 94.6 civarında değer kazanmış oldu... 2010’da borsanın yönünü yine yurtiçi ve yurtdışı pek çok gelişme belirleyecek. Yurtiçinde kuşkusuz yine siyasi gelişmeler başrolü oynayacak. Ayrıca bankaların piyasaya akıtacağı kredilerin tüketim ve yatırım harcamalarına dönüşüp dönüşmeyeceği de merak konusu. Yurtdışında ise euro/dolar paritesinin kompozisyonu, ABD’nin piyasalardaki likitideyi ne zaman çekmeye başlayacağı ve ülkelerin borç dinamikleri ana etkenler olacak. Avrupa ekonomilerinin büyüme hızı da ihracatımıza yön vermesi açısından büyüm önem arz ediyor. TEŞVİKLİ SEKTÖRLERE DİKKAT! Aslında borsa endeksindeki artışın göreceli olduğunu kabul etmek gerekiyor. Çünkü geçen yılkı artış endeksin ancak 2007 yılındaki seviyelerine ulaşmasını sağlayabildi. Hatta 15 Ocak 2007’de endeksin gördüğü 58 bin 864 puanın oldukça gerisinde olduğunu hatırlatalım. Bazı hisselerin 23 ay öncesine göre hala iskontolu olduğu dikkat çekiyor. Yani borsada fırsatlar bitmiş değil. İşte borsa uzmanları da yatırımcıların dikkatini, yaklaşık 2 yıl öncesine göre bile iskontolu olan hisseler arasından ön plana çıkanlara çekiyor. Ancak hisse seçerken, iç talepteki durgunluğun bir süre daha devam edeceğinin mutlaka göz önünde bulundurulması öneriliyor. Başta AB ülkelerinde olmak üzere teşvik programlarının 2010’da de devam edeceğini öngören uzmanlar, teşvik alan sektörlerin iyi takip edilmesini tavsiye ediyor. Bu gruba ihracat yapan, hem TL hem dövizi bulunan, birleşme ve satın alma beklentisine sahip olan şirketlerin hisseleri daha sağlıklı bulunuyor. Ayrıca, portföylerde hem yükselişlere hızlı tepki verebilen hem de defansif özelliklere sahip hisselere yer verilmesi gerektiği vurgulanıyor... ------------------ Polat YAMAN / Galata Menkul Değerler İnternet Şube Müdürü KARSAN, HEDEF DEĞERİNİN YÜZDE 50 ALTINDA * Karsan: Karsan 9 aylık bilançosunda 44 milyon TL zarar açıkladı. Geçen yılın aynı dönemine göre satışlarını yüzde 3 artırmasına rağmen, yükselen hammadde maliyetlerine bağlı olarak üretim maliyetlerinin de artması zararda etkili oldu. Yine borçluluktan kaynaklanan 32 milyon TL’lik finansman gideri, net zararın baş aktörlerinden. Ancak hissenin 2007 ve 2008 yıllarında sektöre dair olumsuz beklentileri fazlasıyla fiyatladığını ve endekse göre ucuz kaldığını düşünüyoruz. Öte yandan, şirketin çeşitli global oto üreticisi firmalarla yaptığı anlaşmalar büyüme potansiyelini tetikliyor. Karsan; Citroen, Peugeot, Fiat, Renault gibi şirketlere üretim yapıyor. Hyundai ile yaptığı anlaşma kapsamında yapılacak üretim ilk kez Avrupa ülkelerine de ihraç edilecek. Ayrıca şirket yönetimi Amerikan pazarına taksi modeli satma projesinde son aşamaya geldi. Yakın zamanda bu konuda haberler gelebilir. Şirket hisseleri, muhafazakar bir yaklaşımla 200 milyon dolar olarak belirlediğim hedef piyasa değerinin yüzde 50 altında işlem görüyor. Hisse için alım yönünde öneride bulunuyoruz. * Boyner Büyük Mağazacılık: Global krizin perakende sektörüne etkisi ve sektörde yoğun olarak yürütülen kampanyalar nedeniyle 2009’a kötü bir başlangıç yaptı. İlk çeyrekte rekor zarar açıkladı. Ancak ikinci çeyrekte başlayan toparlanma süreci devam ediyor. 9 aylık bilançoda zararda görünüyor ama, üçüncü çeyrekte önceki çeyreğe göre 3 milyon TL kar elde ettiği dikkat çekiyor. Bu da geçen yılın aynı dönemine göre karlılıkta yüzde 300 civarında bir artış anlamına geliyor. Şirket, yıl sonunda büyük ihtimalle kar açıklayacak ve 2010’da karını artırmaya devam edecek. Beymen markalarının Boyner bünyesine katılması da pozitif katkı yapacaktır. Bu hamleyle yıllık 8 milyon TL ek operasyonel kar elde etmesi bekleniyor. Şirketin T-Box markası ürünleri Amerika’da 600 satış noktasında da satılıyor. Ve bir dünya markası olma yönünde ilerliyor. Sonuç olarak hisse fiyatının alım için cazip olduğunu düşünüyor ve yüzde 100 civarında yükseliş potansiyeli öngörüyoruz. * Turcas Petrol: Geleneksel petrol dağıtım şirketi Turcas, entegre bir enerji holdingi olarak yeniden yapılanıyor. Şirket, EPDK’ya yaptığı rafinerici ve depolama lisansı başvurusu çerçevesinde, Orman Bakanlığı’ndan ÇED raporu aldı. Rafineri lisansı alımı için bu aşamanın geçilmesi şirket açısından olumlu. Turcas’ın güneş enerjisi, rüzgar, doğalgaz ve kömür santralleri kurma projeleri bulunuyor. Enerji alanındaki güçlü büyüme planları şirket açısından olumlu. İştiraklerden Petkim’in karlılığındaki artış ve TL’ deki güçlenme de şirkete pozitif katkı yapacaktır. Zira yatırımlardan dolayı şirketin döviz borcu var. Bilançolara bakıldığında, son çeyrekte şirketin başarılı bir performans sağladığını ve 19 milyon TL net kar elde ettiğini görüyoruz. Böylece çok kötü başlayan 2009’un sonunda karlılıkta geçen yılki performans yakalanabilir. Hisse için yüzde 25 yükseliş potansiyeli öngörüyor ve uzun vadede alım yapılabileceğini düşünüyoruz. Gülizar ÖZDEMİR TÜRK / Anadolu Yatırım Araştırma Yönetmeni ANADOLU CAM’IN PERFORMANSI ENDEKSİ GEÇER * Anadolu Cam: Türkiye ve Rusya’da yaptığı yatırımların karlılığa olumsuz etkisi görülüyor. Ancak yatırımların büyük kısmı tamamlandı ve karlılığında önümüzdeki yıldan itibaren artış yaşanmasını bekliyoruz. Yurtiçindeki tekel konumu ve yurtdışındaki ataklarını dikkate aldığımızda, şirketin orta vadede artmasını beklediğimiz karıyla birlikte endeksin üzerinde performans göstereceğini tahmin ediyoruz. Hissede 2010 yılı hedef fiyatımız 2.50 TL. * Anel Telekomünikasyon: Santral ve transmisyon sistemleri üretip, montaj ve bakım-onarım hizmetleri veriyor. Elektronik cihaz, telekomünikasyon ve elektronik cihaz üretimi de var. Ayrıca bütün bu alet ve cihazların test ve kalibrasyonlarını yapıyor. Şirket hisselerin ucuz kaldığını düşünüyoruz. 2010 yılında hisse için hedef fiyatımız 2 TL. Baki ATILAL / Turkish Yatırım Araştırma Müdürü DOĞUŞ OTOMOTİV KÂRLILIĞA ODAKLANDI Doğuş Otomotiv: 9 aylı bilançoda 39 milyon 963 bin TL net kar açıkladı. Üçüncü çeyrekte brüt kar marjı yüzde15.8’e yükseldi. Buna karşılık faaliyet giderleri ve kambiyo giderleri azaldı. Bu sayede düşen finansman giderleri, kardaki artışın ana etkenini oluşturuyor. Şirketin pazarlama, dağıtım ve personel giderlerindeki düşüşe paralel olarak faaliyet giderleri geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 22.3 azaldı. Doğuş Otomotiv, 2009 yılında pazar payı yerine karlılığa odaklanmıştı. Bu sayede, satış hacmindeki küçülmeye rağmen marjlarındaki iyileşme devam etti. Bunda özellikle lüks araç segmentinde devam eden satışlar etkili oldu. Sonuç olarak azalan ciroya karşın operasyonel marjlardaki güçlülük, FAVÖK’ün (finasman giderleri, amortisman giderleri, vergi öncesi kar) geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 87 artışla 83.7 milyon TL’ye; FAVÖK marjının da 2006’dan bu yana en yüksek seviye olan yüzde 6.5’e çıkmasını sağladı. Faaliyet karlılığındaki iyileşmenin devam etmesi ve benzer şirketlere göre yüzde 26 iskonto içermesi, hisse için alım yönündeki tavsiyemizin devamını sağlıyor. Hissede hedef fiyatımız 5.85 TL. * TAV Havalimanları Holding: 2009’un üçüncü çeyreğinde Avrupa havalimanlarındaki yolcu sayısı yüzde 8 azaldı. Buna karşılık TAV’ın terminallerindeki yolcu sayısı yıllık bazda yüzde 2, hizmet verilen uçak sayısı ise yüzde 15 artış kaydetti. Geçen yılın aynı dönemine göre konsolide ciroda TL bazında yüzde 17, faaliyet karında (FAVÖK) yüzde 45, net karda ise yüzde 293 artış kaydedildi. Ciro artışında, yolcu sayısı ve yıllık bazda gümrüksüz mağaza satışlarındaki artış etkili oldu. TAV Havalimanları Holding, ağırlıklı olarak uzun vadeli borçlardan oluşan ve haziran ayı sonunda 972 milyon euro seviyesinde bulunan konsolide net borcunu, eylül ayı sonunda 917 milyon euro’ya indirdi. Holdingin yaptığı bedelli sermaye artırımı (yüzde 50) ve iştirak hisse satışları (TAV Tunusie’deki yüzde 15 hisse 28 milyon euro’ya satıldı) borçluluğu azaltırken, faaliyet karlılığını artırdı. TAV’ın Tunus’taki Enfidha Havalimanı operasyonlarının başlaması da yolcu sayısında artış bakımından önemli bir avantaj. 2010 yılında hizmet verilen yolcu sayısında yüzde 9 artış bekliyoruz. Bu doğrultuda FAVÖK marjında 3 puanlık artış bekliyoruz. Bu da 204 milyon dolar FAVÖK’e karşılık geliyor. Havaş’ın yüzde 35’inin satışından elde edilecek 102 milyon euro’luk kaynak holdingin kısa vadeli borçlarını önemli oranda karşılayacaktır. Bu da finansman belirsizliğini büyük ölçüde ortadan kaldıracaktır. Yatırımlarının büyük bir bölümünü tamamlayan TAV’ın 2010’da yaklaşık 140 milyon euro serbest nakit akımı yaratmasını bekliyoruz. Hisse için hedef fiyatımız 5.55 TL. * Enka İnşaat: Şirketin hem operasyonel hem de operasyonel olmayan performansı arttı. Özellikle artan elektrik fiyatları, perakende iş kolunda ciddi gerileme kaydeden operasyonel giderler ve gayrimenkul işinde artan kiralanabilir alan ve doluluk oranları karı olumlu etkiledi. Şirketin 9 aylık net karı yaklaşık 627.6 milyon TL oldu. Bunun 266.8 milyon TL’sinin üçüncü çeyrekte (temmuz-ağustos-eylül) elde edilmesi dikkat çekici. Çünkü bu rakam, 2008’in aynı çeyreğindeki 100 milyon liraya göre yüzde 166 artışa karşılık geliyor. Enka İnşaat, faaliyet gösterdiği inşaat, gayrimenkul kiralama, enerji, perakende, ticaret ve üretim alanlarında FAVÖK marjını yıllık bazda artırdı. Bu da şirketle ilgili beklentimizi daha olumluya dönüştürdü. Bu dönemde Enka İnşaat’ın konsolide FAVÖK marjı yüzde 10.7’den 20.5’e çıkarken, FAVÖK’ü de yüzde 20 artışla 996.2 milyon TL’ye ulaştı. Global ekonomilerde canlanma sinyallerinin emtia fiyatlarını yükseltmesiyle net doğalgaz ve petrol ihracatçısı olan Rusya’nın gelirlerinde yaşanacak artışın Enka’yı olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. Şirketin özellikle 2010 yılında ciro ve karlılık anlamında kendini daha hızlı toparlamasını bekliyoruz. Hissede hedef fiyatımız 9.10 TL. * Tekfen Holding: Üçüncü çeyrekte 8 milyon TL kar açıklaması bekleniyordu. Ancak holding, operasyonel karlılıkta sağladığı iyileşme sayesinde 44 milyon TL gibi oldukça yüksek bir net kar açıkladı. Tekfen Holding’in 9 aylık cirosu 1.8 milyar, net dönem karı ise 57 milyon TL oldu. Konsolide cironun yüzde 56’sı taahhüt grubundan, yüzde 38’si tarımsal sanayi grubundan, yüzde 3’ü ise emlak geliştirme grubu ile ana iş kolları dışındaki diğer faaliyetlerden kaynaklanıyor. Gübre fiyatlarında 2009’un üçüncü çeyreğinde başlayan artış talepteki iyileşmeyle birleşince, tarımsal sanayi alanının karlılığını yükseltti. İnşaat alanında yeni eklenen projelerin finansallara yansımaya başlaması da karlılığı olumlu etkiledi. Tekfen İnşaat; Suudi Arabistan, Libya, Fas ve Türkiye’de toplam 1 milyar dolar tutarında 4 yeni projeyi takip ediyor. Bu projelerin alınması, halen 1.4 milyar dolar olan biriken iş tutarının yaklaşık 2.4 milyar dolara ulaşmasına imkan verecek. Şirket yetkilileri de iş birikiminin global ekonomide toparlanma ve yüksek petrol fiyatlarının etkisiyle 2012’ye kadar 2.4 milyar dolara yükselmesini bekliyor. Tekfen Holding, uluslararası benzer şirket çarpanlarına göre yüzde 38, net aktif değerimize göre de yüzde 28 iskontolu işlem görüyor. Hissede hedef fiyatımız 5.75 TL. * Tofaş Türk Otomobil Fabrikaları: Yatırım teşviklerinden faydalanan şirket, 2009’un üçüncü çeyreğinden itibaren vergi geliri elde etmeye başladı. Yoğun geçen yatırım dönemi 2010’la birlikte büyük ölçüde tamamlandı. Her ne kadar önümüzdeki dönemde iç pazarda ÖTV desteğinden yoksunluk ve öne çekilen talepten dolayı bir sıkıntı yaşanması beklense de, bankaların taşıt kredisi faiz oranlarını düşürmeye devam etmeleri iç talepteki düşüşün sınırlı kalmasını sağlayacaktır. Öte yandan, Minicargo da önümüzdeki günlerde pazara sunulacak. Tofaş’ın özellikle yeni Doblo ile pazar payını artırmaya devam etmesini bekliyoruz. Yeni ‘Fiat Doblo’ yılda 120 bin adetten fazla üretilerek 50’den fazla ülkeye ihraç edilecek. Daha yüksek kar marjıyla karlılığa olumlu yansıyacağını tahmin ediyoruz. Tofaş, 6.2 firma değeri/FAVÖK ve 10.4 F/K oranlarıyla, uluslararası benzer şirket çarpanlarına göre sırasıyla yüzde 24 ve 28 oranında iskontolu işlem görüyor. Hissede hedef fiyatımız 5.90 TL. İdil Taraklı / Para Dergisi