Yazdır
Zara’nın 90 yaşındaki patronu Amancio Ortega, Inditex’ten her yıl elde ettiği milyarlarca euroluk temettüyü dünyanın en değerli ofislerine, konutlarına, lojistik merkezlerine ve altyapı yatırımlarına dönüştürüyor. Ancak 25 yılda dev bir gayrimenkul imparatorluğu ortaya çıkaran bu tercihin arkasında yalnızca kira geliri yok. İspanya’nın servet vergisi sistemi, Ortega için parayı kasada tutmak yerine yatırıma dönüştürmeyi çok daha avantajlı hale getiriyor.
Amancio Ortega'nın aile ofisi Pontegadea en son Londra'da 150 milyon sterlin ödeyerek lüks bir konut projesi satın aldı. İspanyol milyarder dev gayrimenkul protföyüne bir yenisini daha ekledi. Ancak Ortega'nın Londra'dan Paris'e, Seattle'dan Toronto'ya uzanan milyarlarca dolarlık bina alışverişinin arkasında dikkat çekici bir strateji bulunuyor.
Zara'nın sahibi Inditex'ten gelen milyarlarca euroluk temettünün önemli bölümü, Pontegadea üzerinden gayrimenkul ve diğer uzun vadeli yatırımlara yönlendiriliyor. Çünkü İspanya'daki vergi sistemi, büyük servet sahipleri açısından yüksek miktarda nakdi pasif biçimde elde tutmayı pahalı hale getirirken, belirli şartları karşılayan aile şirketlerindeki aktif işletme varlıklarına önemli istisnalar tanıyor.
Parayı kasada tutmak daha pahalı
İspanya'da servet vergisinin yanı sıra 2022'de büyük servetlere yönelik dayanışma vergisi de yürürlüğe girdi. Aile şirketleri ise şirketin gerçek bir ekonomik faaliyet yürütmesi, gerekli ortaklık ve yönetim şartlarının karşılanması durumunda servet vergisi açısından önemli istisnalardan yararlanabiliyor.
Gayrimenkul kiralama faaliyeti de belirlenen koşullar altında ekonomik faaliyet kabul edilebiliyor. İspanyol Vergi İdaresi, bunun için kiralama faaliyetinin organizasyonunda en az bir tam zamanlı çalışanın bulunması gibi şartlar arıyor.
Bu sistem Ortega'nın önüne dikkat çekici bir denklem çıkarıyor: Inditex'ten gelen milyarlarca euroyu nakit olarak bekletmek yerine ekonomik faaliyet yaratan varlıklara dönüştürmek.
Sonuç ise dünyanın en büyük özel gayrimenkul imparatorluklarından biri.
Forbes'un Nisan 2026'da yaptığı araştırmaya göre Ortega, Inditex'in 2001'de halka açılmasından bu yana yaklaşık 100 farklı pazarda 216 gayrimenkule yaklaşık 24 milyar dolar yatırdı. Portföyün tahmini değeri ise 25 milyar dolara ulaşmış durumda. Ortega'nın bugüne kadar bu mülklerin yalnızca 10'unu sattığı belirtiliyor.
25 yılda 800 milyon dolarlık vergi avantajı
Stratejinin mali boyutu da oldukça büyük.
Forbes'un hesaplamasına göre Ortega, Inditex'ten elde ettiği temettüleri gayrimenkullerin yanı sıra liman, yenilenebilir enerji, telekomünikasyon ve altyapı yatırımlarına yönlendirerek son 25 yılda yaklaşık 800 milyon dolarlık servet vergisi avantajı elde etti.
Vergi uzmanları da bu sistemin Pontegadea'nın gayrimenkul portföyünün büyümesindeki önemli faktörlerden biri olduğuna dikkat çekiyor.
Ortega için avantaj bununla da sınırlı değil.
Inditex hisselerini doğrudan kendi adına değil Pontegadea üzerinden tutması, temettülerin vergilendirilmesinde de önemli bir fark yaratıyor.
İspanya mevzuatında gerekli şartları taşıyan ve başka bir şirkette en az yüzde 5 paya sahip şirketlerin aldıkları temettülerin yüzde 95'i kurumlar vergisinden istisna tutuluyor. Böylece yüzde 25'lik normal kurumlar vergisi oranı üzerinden hesaplandığında Pontegadea'nın Inditex'ten aldığı temettüler üzerindeki efektif yük yaklaşık yüzde 1,25 seviyesine kadar düşebiliyor.
Forbes, bu yapının Ortega'ya son 25 yılda temettü vergileri açısından yaklaşık 7 milyar dolarlık avantaj sağladığını tahmin ediyor.
Londra'dan Paris'e dev binalar
Ortaya çıkan nakit akışı dünyanın en değerli gayrimenkullerine yöneliyor.
Ortega'nın Londra portföyünde The Post Building ve Adelphi Building gibi kentin önemli ticari yapıları bulunuyor. Adelphi'de Spotify ve BlackRock gibi küresel şirketler kiracı konumunda.
Seattle'daki Troy Block ise Amazon'un merkez kampüsünün önemli parçalarından biri. Ortega kompleksi 2019'da satın aldı. Diğer bir deyişle Jeff Bezos'u kiracısı haline getirdi.
Stratejinin en yeni büyük örneklerinden biri ise Paris'te geldi.
Pontegadea, Temmuz 2026'da Paris'in 8'inci bölgesindeki yaklaşık 45 bin metrekarelik Capital 8 ofis kompleksini 800 milyon euronun üzerinde bir bedelle satın aldı. İşlem, Ortega'nın Avrupa'da tek seferde gerçekleştirdiği en büyük gayrimenkul yatırımı oldu. Kompleksin kiracıları arasında CMA CGM, Mitsubishi Heavy Industries ve Standard Chartered gibi küresel şirketler bulunuyor.
Zara'dan çıkan para dünya binalarına gidiyor
Ortega'nın yatırım modelinde borçlanma da oldukça sınırlı. Forbes'a göre Pontegadea'nın 2024 hesaplarında yaklaşık 390 milyon dolarlık yükümlülüğe karşılık son derece büyük bir varlık portföyü bulunuyor. Şirket ağırlıklı olarak güçlü kiracıların bulunduğu, büyük şehirlerin en değerli bölgelerindeki mülkleri satın alıyor ve bunları uzun yıllar elinde tutuyor.
Böylece 1975'te İspanya'nın A Coruña kentinde açılan ilk Zara mağazasıyla başlayan hikâye, yarım yüzyıl sonra sıra dışı bir döngüye dönüşmüş durumda.
Zara ve diğer Inditex markaları milyarlarca euro kazandırıyor; temettüler Pontegadea'ya akıyor, Pontegadea ise bu parayı dünyanın en değerli binalarına ve altyapı varlıklarına dönüştürüyor.
İspanya'nın vergi sistemi de Ortega açısından bu çarkın dönmesini daha cazip hale getiriyor.
Ekonomide yıl sonu tahmini: Dolar, enflasyon ve büyüme ne olacak?
Yapay zekâyla dertleşmek yalnızlığa mı sürüklüyor?
Daron Acemoğlu’ndan The Economist’e sert tepki: Karalama yazısı